Los fondos soberanos son vehículos de inversión estatales creados para gestionar los excedentes financieros de un país, generalmente provenientes de las exportaciones de recursos naturales o de las reservas internacionales. A nivel mundial, el tamaño total de los fondos soberanos corresponde a aproximadamente US$12 trillion, con los más grandes liderados por países ricos en recursos naturales. Entre los fondos con más activos administrados destacan el Government Pension Fund Global de Noruega, con aproximadamente US$1.6 trillion; la China Investment Corporation de China, que maneja alrededor de US$1,2 trillion; y la Abu Dhabi Investment Authority de los Emiratos Árabes Unidos, con activos por valor de US$0,9 trillion.

Según el Fondo Monetario Internacional, los fondos soberanos pueden clasificarse por objetivo de inversión, entre los cuales se distinguen los siguientes tipos: 1) Fondos de estabilización, cuyo objetivo principal es proteger el presupuesto y la economía contra las volatilidad de los precios de los commodities y shocks externos; 2) Fondos de ahorro, los cuales son destinados para las generaciones futuras, y cuyo objetivo es convertir activos no renovables en una cartera de activos más diversificada y mitigar los efectos de la enfermedad holandesa ¹ ; 3) Sociedades de inversión de reserva, cuyos activos se contabilizan como activos de reserva y se establecen para aumentar el retorno de estas; 4) Fondos de desarrollo, que normalmente ayudan a financiar proyectos socioeconómicos o promover políticas industriales que podrían aumentar el crecimiento potencial de la producción de un país; y 5) Fondos de reserva de pensiones, que cubren (de fuentes distintas a las contribuciones individuales de pensiones) pasivos de pensiones contingentes no especificados en el balance del gobierno (como las pensiones futuras).

Los Fondos Soberanos de Chile

Chile cuenta con dos fondos soberanos: el Fondo de Estabilización Económica y Social (FEES) y el Fondo de Reserva de Pensiones (FRP). Ambos fueron creados por la Ley de Responsabilidad Fiscal (Ley 20.128) en el 2006, en donde se determinó también la normativa para su acumulación (aportes y retiros), administración y operación. 

El FEES califica como un tipo de fondo de estabilización, que tiene como objetivo complementar el financiamiento de déficits fiscales poco frecuentes y de gran magnitud, asociados a eventos de alto costo junto con una menor capacidad de endeudamiento del Estado. Las inversiones del FEES se realizan en instrumentos financieros de alta liquidez y con un riesgo bajo de tener pérdidas significativas durante un periodo corto de tiempo, como bonos soberanos nominales e indexados a inflación y MBS de agencias de EE.UU. Esto porque los fondos deben estar disponibles para su uso ante shocks negativos. 

Desde su creación, el FEES ha experimentado variaciones en su tamaño debido a los retiros para financiar déficits fiscales, especialmente durante la crisis financiera de 2008 y la pandemia de COVID-19, en donde se retiraron US$9.200 MM y US$10.000 MM, respectivamente. El mayor retiro registrado fue en 2021, de aproximadamente US$6.200, para enfrentar los desafíos económicos derivados de la pandemia.

El FRP, tal como indica su nombre, clasifica como un tipo de fondo de reserva de pensiones y se creó para financiar los futuros pasivos previsionales del sistema de pensiones chileno, asegurando que el Estado pueda cumplir con sus obligaciones a largo plazo. Actualmente complementa el financiamiento de las obligaciones fiscales de la Pensión Garantizada Universal (PGU), la pensión básica solidaria de invalidez, y el aporte previsional solidario de invalidez. Este fondo invierte en una mezcla de activos (más riesgosos que el FEES) de renta fija y variable, diversificados a nivel global para maximizar los rendimientos a largo plazo. Esto debido a la naturaleza más de largo plazo que tiene el fondo.

El FRP ha crecido de manera constante gracias a las contribuciones del Estado y los rendimientos obtenidos de sus inversiones. Sin embargo, ha habido retiros significativos en años recientes para financiar reformas al sistema de pensiones y políticas sociales. En el año 2020 y 2021, se realizaron retiros por US$1.500 MM y US$3.000 MM, respectivamente, para apoyar las medidas de emergencia durante la pandemia, lo que se pudo realizar mediante modificaciones a la Ley de Responsabilidad Fiscal (y su reglamento de retiros de los fondos). Ante esto, se crearon dos subportafolios de inversión: uno de corto plazo, desde donde fueron retirados los fondos entre 2020 y 2021 y en el que ahora ya no existen recursos; y otro de largo plazo. Cada uno cuenta con distintas políticas de inversión.

En el siguiente gráfico se puede ver la evolución de valor de mercado de ambos fondos.

Los fondos soberanos de Chile han tenido un rol relevante en la estabilidad económica del país, sobre todo en los últimos años, permitiendo al gobierno enfrentar crisis económicas y cumplir con sus obligaciones fiscales y previsionales. El manejo prudente y estratégico de estos activos se debe a la institucionalidad que hoy en día mantiene nuestro país en relación con los fondos soberanos. Es importante que el tamaño de los FRP y FEES aumente durante las próximas décadas para poder utilizarlos en situaciones para las que fueron diseñadas. Con esto, Chile tendría donde echar mano en un futuro y depender menos de los mercados para financiarse.

Vicente Dourthé
Equipo Deuda Privada Fynsa AGF

¹ Efectos negativos que tiene en una economía el desarrollo de un sector productivo (ligado a recursos naturales), lo que provoca una entrada de flujos de capitales que aprecian la moneda, afectando la competitividad de otros sectores productivos.